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Compra de bonos ilimitada.
06/09/2012 finanzas.com

Compras de bonos de uno y tres años esterelizada y bajo una estricta condicionalidad. Serán los Gobiernos quienes tengan que acudir a los fondos de rescate y solicitar la ayuda

Desmontando el Plan Draghi

Eran muchas las expectativas generadas y 'SuperMario' Draghi no decepcionó. En parte porque las líneas maestras de su plan para pone coto a la crisis de deuda ya se habían filtrado un día antes.

El BCE comprará deuda ilimitada y esterilizada de los países con problemas, pero eso sí, bajo estrictas condiciones y esta es la diferencia de los anteriores programas de compra de bonos soberanos acaecidos en 2010 y 2011 que no lograron frenar la escalada de las primas de riesgo y mucho menos que la crisis de deuda se fuera contagiando de un país a otro.

Javier Flores, analista de Asinver, analiza la conferencia de Draghi..

- En primer lugar, se justifica esta medida por el hecho de que los mercados de capitales en la Eurozona estaban experimentando una creciente fragmentación, lo opuesto a la pretendida integración, dando lugar a la creciente preocupación de que si no se hiciera nada para revertir esta tendencia, entonces la unión monetaria se terminaría por romper..

- En segundo lugar, Draghi destaca que el nuevo mecanismo no será una mera reactivación del programa de compras que se llevó a cabo en mayo-junio de 2010 y de nuevo en agosto y septiembre de 2011, en este último caso para asistir a Italia y España, y que lleva en estado latente durante casi nueve meses. A diferencia de los anteriores programas de compra de deuda, dos características distintivas se pueden subrayar para el nuevo programa. Por un lado, la intervención del BCE tendrá lugar en una secuencia ordenada por el cual ante la necesidad de ayuda de un país, antes de que la intervención se materialice como tal, el país en dificultades tiene que solicitar al resto de socios que ese active el EFSF. Y, como segunda característica diferencial, habrá cooperación entre el BCE y el EFSF en base a la firma de un Memorando de Entendimiento entre el país en cuestión y sus socios de la Eurozona, es decir, un rescate en toda regla con sus condiciones y sus sometimientos, y un rescate no es ni duro ni blando sino que un rescate es, simple y llanamente, un rescate.

- Por último, aunque Mario Draghi había encargado un examen de la viabilidad operativa del mecanismo a fin de dar cobertura técnica y legal a las próximas acciones, sin ninguna duda exceden el ámbito de actuación convencional del BCE, lo que será motivo de discusión interna y quizás incluso una nueva crisis en su seno. Ha indicado Draghi que la decisión no ha sido unánime, como no podía ser de otra forma.

Las claves del Plan

- Cantidad: Resulta acertado no poner límite al tamaño de la intervención. No habria tenido sentido que el BCE aplicara un presupuesto para sus compras de bonos, con el riesgo de exponerse a ser testeado por el mercado y poner a prueba su determinación. Al no establecerse un techo el efecto disuasorio es mayor. Incluso en el caso de que pueda existir un límite no explícito e interno, algo que se ha comentado en mercado sin ninguna prueba, consistente en un techo de intervención semanal de 20.000 millones de euros, este tipo de límite será superado.

- Duración: Resulta también acertado no fijar un límite temporal a la duración del programa, lo contrario sería un sinsentido similar a limitar el tamaño

- Comunicación: El esfuerzo en términos de transparencia que hoy se ha llevado a cabo, con sus lógicas dificultades, debe ser siempre bienvenido. Hasta ahora losprogramas de compra de deuda siempre habían parecido algo opaca revelando solamente el monto total de las compras de bonos una vez a la semana y sin ningún otro detalle como fecha de compra o los países afectados.

- Vencimientos: Al limitar la madurez o duración de los bonos comprados al corto plazo resulta más fácil para el BCE justificar la naturaleza monetaria de la intervención y así disipar los temores de una financiación monetaria de los déficit públicos (prohibido expresamente por los tratados europeos) y, en última instancia y en caso de incumplimiento por parte de alguno de los países beneficiarios de las compras, salir del mecanismo. Es más, si el BCE, ya había ampliado las operaciones de refinanciación de los bancos hasta tres años no hay ninguna razón por la que un horizonte más corto no pueda mantenerse en términos de intervención en los mercados de bonos. El límite de tres años parece por lo tanto no solamente acertado sino coherente.

- Objetivos de Intervención: Esta es posiblemente la pregunta más crucial, ¿a partir de qué nivel de tipos de interés o prima de riesgo, se bloquea la transmisión de la política monetaria de un país en dificultades? Sin embargo responder esta pregunta genera más inconvenientes que ventajas, sucediendo algo similar a no limitar el tamaño o duración del programa de compras, o no darlo a conocer en su caso, para que el objetivo pueda ser defendido de una manera creíble.

- Antigüedad: Uno de los defectos de los anteriores programas de compra de deuda es que las compras del BCE desplazaban al resto de acreedores abajo en la lista de prioridad en el cobro ante un posible impago. El resultado era contrario al buscado, pues los inversores huían precisamente de unos bonos cuyo cobor se dificultabantras la compra del BCE. Ahora el BCE ha encontrado una fórmula razonable entre su exposición a pérdidas (al renunciar a su condición de acreedor privilegiado aumenta dicho riesgo para el BCE) y la eficiencia de sus intervenciones (también aumenta en la medida en que el BCE acepta ser tratados en condiciones de igualdad con el resto de tenedores de bobos).

Es por ello que la solución más sencilla, al renunciar a la prioridad en el cobro, sea centrarse en las intervenciones en plazos cortos, que son los que menos podrían verse afectados en caso de problemas de impago o reestructuración de la deuda por alguno de los gobiernos.

- Condicionalidad: Otro aspecto clave del sistema. En este sentido el BCE lo tiene claro: no hay compras de bonos sin la firma previa de un acuerdo que autorice la intervención del EFSF en los mercados de deuda.
Es el único medio para mantener la influencia sobre los gobiernos y evitar que se relajen tras las compras de deuda, como ya sucedió en el pasado.

- Estrategia de salida: Si el BCE no fija objetivos para la intervención será difícil determinar si la intervención es un éxito o un fracaso y si debe ser interrumpido, cancelarse o intensificarse.
Este tipo de pregunta es más difícil de resolver en la teoría que en la práctica. Podemos juzgar el éxito de la intervención en función de que el coste de financiaciógn de los gobiernos que soliciten la ayuda caiga o no.

- Países afectados: El foco de atención está, sin ninguna duda, en España y, en menor medida, en Italia, países que vieron un aumento peligroso en sus tasas de endeudamiento a comienzos del verano. En la actualidad, el gobierno español está repitiendo el error cometido en primavera cuando se retrasó su petición de rescate para el sistema bancario durante varios meses, en aquel entonces para evitar el castigo en las elecciones autonómicas en Andalucía. Hay un precio político a pagar y debe ser asumido en beneficio de la salud financiera del Estado.
No sería conveniente y representaría una peligrosa señal hacia el exterior que se esperara, nuevamente, hasta después de las elecciones del 21 de octubre en Galicia y País Vasco. En pocas palabras, es hora de que Mariano Rajoy se comporte como el presidente del Gobierno español y no como líder del Partido Popular.

- Relaciones con el EFSF: La división del trabajo es clara: el EFSF podría comprar deuda con vencimientos a largo plazo (es decir, más de tres años) y el BCE podría comprar a corto plazo deuda en el mercado secundario. Obviamente, los dos organismos tienen que colaborar, pero la forma en que esto llevará aún queda por definir.

- Esterilización: Palabras... Seamos claros: esta esterilización, al igual que las anteriores, no es real y es simplemente una forma de vestir de las cuentas para evitar que los críticos hablen de monetización del déficit público. Desde 2010 el balance del BCE se ha inflado en más de un 35% debido principalmente a las inyecciones de liquidez para los bancos. Y sin embargo la inflación está bajo control de modo que cuestión de la esterilización es ahora de importancia secundaria y pura dialéctica.

 

 

 

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